一、有色金屬行業(yè)運行情況

2018年以來，我國面臨的內外宏觀環(huán)境均出現(xiàn)了較大變化，國內供給側去產(chǎn)能持續(xù)進行，但力度已有所減弱，環(huán)保限產(chǎn)禁止“一刀切”;外部環(huán)境較為復雜，中美貿易戰(zhàn)爆發(fā)、美聯(lián)儲加息帶來的人民幣貶值對國內大宗商品造成了利空影響，考慮多個經(jīng)濟變量發(fā)生變化，外部經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定對有色金屬行業(yè)運行逐漸起到了主導作用，多數(shù)有色金屬價格整體呈現(xiàn)下滑走勢。

1.價格走勢

金屬銅：2018年以來，銅價下跌超過15%，主要是由于中美貿易戰(zhàn)的爆發(fā)，市場普遍對未來經(jīng)濟并不樂觀，從而導致對未來的需求也較為低迷。同時，疊加美元的持續(xù)強勢，導致銅價持續(xù)下跌。截至2018年12月20日，LME3個月銅期貨收盤價為5978.00美元/噸，較年初下跌17.16%;國內陰極銅期貨收盤價為48220元/噸，較年初下跌12.94%。

金屬鋁：受國際事件性因素影響，金屬鋁價格形成了獨立于金屬銅、鋅的走勢，隨著“供給側改革”、“環(huán)保限產(chǎn)”逐漸銷聲，鋁價也隨之回落，今年鋁價整體弱勢震蕩，前三季度呈“W”型走勢，與去年同期相比波動程度相對較小，隨后第四季度快速下行。首先，采暖期限產(chǎn)結束使1~3月鋁價下跌，隨后，海德魯停產(chǎn)和俄鋁制裁等事件，推動了鋁價上行，隨著市場情緒緩和，6月份市場轉而出現(xiàn)下行;7月，海德魯復產(chǎn)不及預期，同時晉豫鋁土礦供應緊張，8月美鋁西澳工廠由于薪酬問題發(fā)生罷工，推動鋁價再度反彈。9月以來，市場需求不及預期，鋁價出現(xiàn)下行。截至2018年12月20日，LME3個月鋁期貨收盤價為1915.50美元/噸，較年初下跌15.43%;國內鋁期貨收盤價為13690.00元/噸，較年初下跌9.79%。

金屬鋅：金屬鋅價格走勢與金屬銅較為一致，一方面外部經(jīng)濟

金屬鋅：金屬鋅價格走勢與金屬銅較為一致，一方面外部經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定對鋅價走勢造成了利空影響，另一方面國內地產(chǎn)、基建等鋅金屬下游行業(yè)需求低迷，金屬鋅在2018年呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的走勢，截至2018年12月20日，LME3個月鋅期貨收盤價為2543.50美元/噸，較年初下跌24.01%;國內鋅期貨收盤價為20945.00元/噸，較年初下跌18.97%。

金屬鈷：鈷是一種重要的戰(zhàn)略金屬，與工業(yè)金屬相比，金屬鈷的全球產(chǎn)量及需求量均較小，其價格走勢更大程度上由其供求關系及預期決定，與銅、鋁、鋅等金屬價格關聯(lián)性不高，在三元鋰電池成為新能源汽車動力電池的主流后，全球對鈷的需求量猛增，2016年及2017年，金屬鈷價格經(jīng)歷了爆發(fā)式的上漲。進入2018年初，金屬鈷價已被炒作至94500.00美元/噸，而此輪上漲之前金屬鈷價格的峰值是2010年初的47300.00美元/噸，此輪上漲前金屬鈷的*低價為2016年初的21500.00美元/噸。鈷價在高位有回調的需求，同時科研人員在研究降低鋰電池中鈷元素含量及研發(fā)其他可替代的動力電池方面取得了明顯的進展，疊加全球大宗商品價格進入回調周期等多重利空作用下，2018年金屬鈷價暴跌。2018年4月開始，伴隨著剛果(金)產(chǎn)量超出預期，原料供給相對充足，各類鈷鹽和金屬鈷價格開啟了單邊下行趨勢，2018年二季度開始，鈷冶煉企業(yè)、動力電池正極材料和貿易商等暫停了鈷原材料庫存的采購，甚至部分貿易商或投機者因為鈷價下跌和自身資金問題出現(xiàn)拋貨，也進一步加劇了鈷鹽價格的下跌。截至2018年12月20日，LME3個月鈷期貨結算價為55000.00美元/噸，較年初的高點下跌41.80%。

貴金屬黃金：2017年底至今，黃金呈現(xiàn)先揚后抑的價格走勢。以倫敦現(xiàn)貨黃金為例，2016年12月30日為1159.10美元/盎司，隨后黃金價格震蕩上行，于2018年1月25日上漲至該期間的*高價1354.95美元/盎司，自2018年4月下旬開始震蕩下跌并于2018年5月中旬跌破1300美元/盎司的整數(shù)關口，隨后黃金價格持續(xù)下跌并于2018年8月17日下跌至該期間的*低價1178.40美元/盎司;2018年11月30日黃金價格已小幅回升至1217.55美元/盎司。其中，黃金價格自2017年年初開始了一次較為明顯的上漲趨勢的原因為美聯(lián)儲進行加息，但由于美聯(lián)儲2017年9月公布了縮表計劃，黃金價格自此出現(xiàn)了較為明顯的下跌并持續(xù)至2017年底;而2018年4月下旬受美聯(lián)儲緊縮貨幣政策預期壓制和美元指數(shù)走強影響，黃金價格持續(xù)下跌，7月中美貿易戰(zhàn)全面升級，國際貿易、政治摩擦事件頻發(fā)，黃金避險價值凸顯，國際金價小幅回升。

2.供給及庫存

金屬銅：根據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)公布的數(shù)據(jù)，2018年1~8月，全球銅礦產(chǎn)量為1340.70萬噸，同比增長2.92%，銅礦的增量來自新項目的投產(chǎn)和現(xiàn)有項目的改擴建，新項目方面，在2020年之前投產(chǎn)的大型銅礦項目只有CobrePanama銅礦，該礦在2018年會進入試車階段，真正投產(chǎn)放量會在2019年，達產(chǎn)時間在2020年前后;改擴建項目，2018年的增量主要來自于BHP公司的Escondida銅礦和OlympicDam銅礦。全球精煉銅(原生+再生)產(chǎn)量1563.90萬噸，同比增長1.14%;全球精煉銅產(chǎn)能1845.40萬噸，產(chǎn)能利用率保持在80%左右。中國銅資源匱乏，自給率不足30%。2018年1~9月，國內精煉銅產(chǎn)量提升明顯，同比增長11.20%，同時，進口量也在提升，國內1~9月累計進口銅礦石及精礦1499.08萬噸，同比增長19.28%;廢銅進口量為177.54萬噸，同比大幅下降35.92%，但是廢銅含銅量大幅提升;精煉銅進口量179.44萬噸，同比增長17.80%。進口量的增長一部分原因是彌補進口廢銅大幅下滑的因素，整體上看，精煉銅的供應端同比小幅上升。

庫存方面，一季度中國銅庫存處于季節(jié)性累庫的過程，但進入消費旺季的二季度，并沒有如預期消耗掉庫存，庫存的去化緩慢，一方面反映了供應端的寬松，另一方面也反映了需求端的疲軟。但是進入三季度，盡管汽車、空調表現(xiàn)較差，但是電線電纜表現(xiàn)穩(wěn)健，且房地產(chǎn)保持韌性，導致國內庫存逆季節(jié)性大幅去化。

金屬鋁：氧化鋁供應方面，受海德魯減產(chǎn)、俄鋁面臨制裁、美鋁澳洲罷工等事件影響，2018年全球氧化鋁短缺124.7萬噸，其中中國短缺84.3萬噸，海外短缺40.4萬噸。無論是需求還是生產(chǎn)的擴張步伐均有所放慢，但供需平衡缺口擴大。2月26日，巴西政府要求海德魯氧化鋁廠停產(chǎn)50%;4月6日，俄鋁遭受制裁;7月24日，海德魯氧化鋁廠表示復產(chǎn)不及預期;8月8日，美鋁澳洲工廠由于薪酬福利問題發(fā)生罷工。產(chǎn)量縮減影響范圍廣，推動氧化鋁價格大幅波動，其中，大洋洲出口面向客戶主要是中國和中東地區(qū)。國內市場方面，3月份以來，受環(huán)保常態(tài)化、整治非法開采等因素影響，晉豫多數(shù)礦山停產(chǎn)，鋁土礦供應大幅下滑。兩地氧化鋁廠鋁土礦庫存處于歷史*低點，供求嚴重失衡使晉豫區(qū)域需省外或進口礦彌補，同時國產(chǎn)礦價居高不下，部分氧化鋁廠礦石供應困難出現(xiàn)減產(chǎn)。2018年前三季度，中國共進口鋁土礦6490萬噸，同比大增26.6%。幾內亞、澳洲、印尼仍是中國市場三大主力供應國。由于晉豫礦供應下降，兩地氧化鋁廠對海外高溫礦需求急速刺激了進口量大增。

電解鋁供應方面，受鋁價低迷、環(huán)保治理等因素影響，電解鋁生產(chǎn)放緩，2018年1~10月，國內電解鋁累計產(chǎn)量為2771.00萬噸，同比增長4.40%。從環(huán)比來看，二季度電解鋁產(chǎn)量增幅有限，整體保持相對平穩(wěn)。三季度，受氧化鋁及陽極炭塊價格上漲、高成本電解鋁產(chǎn)能在持續(xù)虧損狀態(tài)下關停，且新增產(chǎn)能推遲或減少投產(chǎn)，導致產(chǎn)量增速處于低位運行。

庫存方面，截至2018年10月底，社會鋁庫存較3月底高位222萬噸下降了84萬噸，為138萬噸。2018年一季度，受春節(jié)因素、下游消費疲軟等因素影響，國內電解鋁庫存呈累庫狀態(tài)，二季度以來，國內社會庫存則呈現(xiàn)單邊減少態(tài)勢，供需好轉的態(tài)勢在延續(xù)，受上游原材料成本增加影響，近期新增的電解鋁產(chǎn)能十分有限，未來庫存或進一步下滑。

金屬鋅：2018年全球鋅礦產(chǎn)量總體與去年相當，海外鋅精礦產(chǎn)量有所擴張，國內受環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)量有所縮減，2018年1~10月，全球鋅礦產(chǎn)量為1052.67萬噸，同比基本持平，全球鋅礦產(chǎn)量排名前三的國家分別為中國、秘魯和澳大利亞，2018年1~9月，國內鋅精礦產(chǎn)量為314.70萬噸，同比下降15.47%，秘魯和澳大利亞合計產(chǎn)量為169.97萬噸，同比增長3.64%。國內精煉鋅產(chǎn)能方面，2017年，珠峰鋅業(yè)和馳宏鋅鍺(600497,股吧)分別淘汰3萬噸/年和3.2萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模，2018年，白銀有色和四環(huán)鋅鍺分別新增10萬噸/年和3萬噸/年產(chǎn)能。未來兩年國內預計還將投放精煉鋅產(chǎn)能25萬噸/年。2018年1~9月，全球精煉鋅產(chǎn)量為980.15萬噸，同比下降2.83%，國內精煉鋅產(chǎn)量為414.59萬噸，同比下降7.42%，國內精煉鋅產(chǎn)量占到全球的40%以上，隨著國內環(huán)保限產(chǎn)的放松及新增產(chǎn)能的投放，預計2019年精煉鋅產(chǎn)量將所有上升。

庫存方面，2018年全球及國內鋅庫存總體上處于低位水平，2018年一季度末，LME鋅全球總庫存和上期所鋅期貨庫存分別為21.28萬噸和4.21萬噸，受前期持續(xù)的環(huán)保限產(chǎn)影響，國內鋅產(chǎn)量下降，鋅社會庫存持續(xù)走低，至三季度已開始逐漸傳導至全球，LME鋅全球總庫存開始下降，三季度末已下降至19.92萬噸，此前二季度末該數(shù)據(jù)為24.93萬噸，預計隨著環(huán)保限產(chǎn)的放松及新產(chǎn)能的投放，全球鋅市場供給情況將有所改善。

金屬鈷：據(jù)世界鈷協(xié)會(CI)及百川資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國鈷儲量為8萬噸左右，占到全球鈷儲量的1.13%左右，全球鈷儲量*大的幾個國家包括剛果(金)約350萬噸，澳大利亞約120萬噸，古巴約50萬噸，新巴布亞幾內亞約28萬噸，俄羅斯約25萬噸。全球鈷礦多與銅礦及鎳礦伴生，我國鈷資源主要伴生于硫化銅鎳礦，用于精煉鈷的中間原料主要包括氫氧化鈷、碳酸鈷和氫氧化鎳鈷等。工業(yè)應用中，金屬鈷通常可用于生產(chǎn)高溫合金和磁性材料等，鈷鹽可用于制備鈷的氧化物*終應用于鋰離子電池的正極材料，也是目前鈷*主要的應用。我國鈷礦資源較為缺乏，鈷礦資源90%以上依賴進口，但鈷加工能力居于全球首位，2018年，我國精煉鈷產(chǎn)量約為5.4萬噸，占到全球總產(chǎn)量的一半左右。庫存方面，受需求不及預期，部分礦產(chǎn)復產(chǎn)供應量增長影響，2018年鈷庫存呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，全球LME鈷庫存從2018年初約580噸的水平上升到2018年11月底約742噸。

貴金屬黃金：根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年全球黃金總供應量4453.10噸，總需求量為4151.70噸，整體仍呈一定供大于求的狀況。具體來看，黃金總供應量中金礦產(chǎn)量呈逐年增加趨勢，其在總供應量中的占比亦整體提高，2017年為74.39%;回收金自2013年供應量大幅下挫后，供應量多年維持在低位。與此同時，黃金總需求量中首飾需求和投資需求合計占比多年維持在80%左右。2018年1~9月，全球黃金總供應量3347.70噸，總需求量2936.00噸，供應量和需求量結構較2017年變化不大。從產(chǎn)量分布來看，根據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，中國連續(xù)11年位列世界黃金產(chǎn)量*，2017年產(chǎn)量為429.40噸，占世界總產(chǎn)量3291.80噸的13.05%;澳大利亞、俄羅斯和美國產(chǎn)量分別為289.00噸、272.30噸和243.60噸，位列第2、3、4位。

3.市場需求

工業(yè)金屬：工業(yè)金屬銅、鋁、鋅等在建筑、地產(chǎn)、家電、汽車等國民經(jīng)濟的基礎性行業(yè)中均有重要應用。其中電力行業(yè)是國內精煉銅消費*主要的領域，占比高達51%，其次是家電、交通、建筑和電子;鋁材則主要應用于建筑，消費量約占32%左右，其次為電子電力、運輸交通和耐用消費品等工業(yè)領域，消費量分別占15%、12%和11%左右;60%以上的鋅在工業(yè)中用于加工鍍鋅板，主要作為建材應用于建筑和地產(chǎn)等終端領域。

2018年，在經(jīng)濟下行壓力和貿易戰(zhàn)背景下，汽車、家電行業(yè)表現(xiàn)偏弱，房地產(chǎn)的高開工也難以持續(xù)維持，工業(yè)金屬下游需求整體偏弱。

地產(chǎn)投資方面，2018年1~10月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為99324.92億元，同比增長9.70%;同比增速高于去年同期。從開發(fā)投資完成額數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)略好于去年;但進入9月份，房地產(chǎn)“金九”表現(xiàn)不及預期，商品房銷售面積1.68億平米，同比下降3.6%，意味著房地產(chǎn)市場整體并不樂觀。國內對于房地產(chǎn)市場的政策調控，使得行業(yè)受到一定沖擊。

電網(wǎng)投資方面，2018年1~10月，我國電網(wǎng)工程投資金額為3814億元，同比大幅下滑7.60%。國家電網(wǎng)2018年計劃投資4989億元，此外，農村電網(wǎng)改造升級也將是工作重點，對電纜耗銅產(chǎn)生實質性支撐。相比火電，新能源發(fā)電廠具有更高的用銅密度，大約為火電的3~4倍，更高的用銅密度有利于增加用銅。未來我國高電網(wǎng)工程仍將保持大規(guī)模投資，對用銅需求提供穩(wěn)定支撐，但投資增速放緩，銅需求增長也將受到影響。

汽車產(chǎn)量方面，2018年1~10月，汽車累計產(chǎn)量2322.60萬輛，同比下降0.40%。盡管新能源汽車行業(yè)繼續(xù)呈高速增長，但比重尚低，前9個月產(chǎn)銷僅占3.5%。汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量同比下降，對鋁材、鍍鋅板等需求拉動效應降低。

空調行業(yè)方面，2018年1~10月，全國空調累計產(chǎn)量達17175.50萬臺，同比增長6.25%，空調行業(yè)雖然依舊保持增長，但是增長幅度已經(jīng)大幅下降，對精銅消費支撐力度減弱。隨著空調生產(chǎn)進入淡季，生產(chǎn)高峰期已過，后續(xù)開工將持續(xù)走低。

整體看，2018年，中美貿易戰(zhàn)背景下，市場避險情緒較強，有色金屬價格整體弱勢震蕩，國內工業(yè)金屬下游需求偏弱。

金屬鈷：鈷作為一種重要的小類金屬，其下游涉及較多的應用領域，據(jù)百川資訊統(tǒng)計的2018年全球鈷金屬消費結構數(shù)據(jù)，電池與新能源占46%，高溫合金15%，硬質合金占11%，磁性材料占8%，搪陶瓷釉料6%，粘合劑占5%，催化劑占4%，其他合計占6%。中國電池與新能源用鈷占鈷消量的77%。

目前，電池與新能源為鈷金屬*主要的應用領域，其下游變動對未來鈷價走勢起到?jīng)Q定性作用，鈷在電池與新能源領域主要以氧化物的形式作為動力鋰離子電池的正極材料，廣泛應用于新能源汽車，隨著化石能源儲量的日益減少以及大氣環(huán)保問題的日益嚴峻，新能源汽車是目前技術可見范圍內*適合替代傳統(tǒng)燃油車的技術路徑，2018年1~10月中國新能源汽車累計生產(chǎn)92.50萬輛，累計同比增長54.40%，累計銷量實現(xiàn)85.40萬輛，同比增長75.00%，同期動力電池累計裝機量約為34.80Gwh，同比增長97%，預計未來新能源汽車銷售將持續(xù)高速增長，電池及動力能源需求的增加對未來鈷需求會起到一定的促進作用。高溫合金方面，下游主要是航空航天、電力、機械以及冶金工業(yè)等領域，其中航空航天高溫合金為鈷*主要的應用領域，主要應用于航空發(fā)動機的葉片，2017年全球高溫合金用鈷量約1.73萬噸，預計2018年高溫合金用鈷量將進一步上升至1.99萬噸。

另外，今年11月，全球鈷業(yè)巨頭嘉能可在剛果(金)的Kamoto項目因在其礦石中發(fā)現(xiàn)的高濃度鈾含量超過了非洲主要港口的限度而暫停出口，Kamoto礦為將能可未來兩年主要的鈷增量來源，嘉能可表示此次暫停將從今年四季度持續(xù)到明年前兩季度，市場上對于鈷供給下降的預期預計將在短期內對鈷價有支撐作用。

目前，全球主要動力電池廠商均在研究如何在鋰離子電池中降低鈷的用量，若未來低鈷用量的鎳基電源組得到推廣應用，鈷在動力電池領域的需求量將大幅下降。

貴金屬黃金：從黃金的商品屬性角度來看，黃金的主要下游消費為黃金飾品行業(yè)，中國黃金首飾及金條消費量合計占總消費量比重一直維持在90%上下，其中黃金首飾消費量占總消費量比重一直持續(xù)維持在60%以上。2017年，中國消費量為1089.70噸，較2016年增加11.66%，其中黃金首飾消費量696.50噸，金條消費量276.39噸，分別較2016年增加13.96%和7.28%。根據(jù)黃金“十三五”預測，2020年黃金消費量為1200噸。2018年1~9月，國內黃金消費總量為849.70噸，同比增長5.08%，其中黃金飾品、金條、金幣用黃金消費量分別為538.85噸、210.85噸和18.10噸，同比分別增長6.94%、-5.05%和6.47%，分別占到黃金消費總量的63.42%、24.81%和2.13%。

從金融屬性角度來看，2018年，隨著美聯(lián)儲加息及美元增值，國際金價持續(xù)走低，至7月中旬，中美貿易戰(zhàn)全面升級，黃金避險價值凸顯，金價有所回升，但18年全年金價都處在較低水平，黃金避險需求難以對沖投資需求的下降，投資者投資意愿不足，國內上期所黃金期貨成交量同比有所下降。2018年1~10月，上期所黃金期貨成交量為1455.29萬手，同比下降24.49%。

二、業(yè)內主要企業(yè)財務對比

聯(lián)合資信在存續(xù)級別為AA-~AAA之間的有色金屬發(fā)債企業(yè)中選取13家作為財務分析的樣本企業(yè)，聯(lián)合資信從盈利能力、現(xiàn)金流、債務負擔和償債能力四個方面對13家樣本企業(yè)進行了橫向及縱向對比。

1.盈利能力

盈利指標方面，2017年，受益于供給側改革紅利，主要有色金屬價格持續(xù)上漲，業(yè)內企業(yè)收入及利潤普遍大幅提升，13家樣本企業(yè)中僅有中國黃金和云南地礦收入同比下降，下降幅度分別為7.02%和3.11%，中國黃金收入下降主要是因為銅貿易規(guī)模和精煉銅規(guī)模同比下降，云南地礦則是因為礦山開發(fā)限制導致礦產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務收入的下降;多家樣本企業(yè)凈利潤同比增長，山東宏橋因在去產(chǎn)能背景下關停部分生產(chǎn)線計提大額減值導致盈利規(guī)模大幅下降，內蒙古礦業(yè)因過度投資財務費用高企導致虧損進一步擴大;毛利率方面，13家樣本企業(yè)中僅有4家毛利率同比下降，華友鈷業(yè)(603799,股吧)收益于鈷價的大幅增長毛利率增長較快。

2018年前三季度，工業(yè)金屬下游需求偏弱，有色金屬進入下行周期，價格有所走低。受此影響，部分有色金屬企業(yè)盈利指標有所弱化，13家樣本企業(yè)中營業(yè)收入同比下降的增至4家，AAA企業(yè)中中國鋁業(yè)(601600,股吧)和中國五礦收入同比均有所下降，南山集團因下屬房地產(chǎn)項目結轉收入增長幅度較大;樣本企業(yè)中凈利潤同比下降的企業(yè)增至6家，中國五礦、云南地礦凈利潤下降幅度超過40%，河南神火則達到70%以上，中國鋁業(yè)因實現(xiàn)較大規(guī)模的投資收益和營業(yè)外收入導致凈利潤大幅增長，廣東東陽光收購東陽光藥后也實現(xiàn)了凈利潤的大幅增長;毛利率方面，5家企業(yè)毛利率同比下降，其中河南神火毛利率變動幅度達到了11.95個百分點

2.現(xiàn)金流

現(xiàn)金流方面，近年來，業(yè)內企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)能力較好，2017年樣本企業(yè)中僅華友鈷業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出，僅4家企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同比下降;2018年前三季度，樣本企業(yè)中僅遼寧忠旺一家經(jīng)營活動呈現(xiàn)大幅凈流出，6家樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比下降。

近年來，有色金屬行業(yè)企業(yè)收入實現(xiàn)質量普遍弱化，2017年13家樣本企業(yè)中現(xiàn)金收入比同比下降的企業(yè)多達10家，2018年前三季度則為8家。

3.債務負擔

債務負擔方面，從2016年底至2018年9月底的情況看，行業(yè)內企業(yè)債務負擔整體較重，樣本企業(yè)中資產(chǎn)負債率大部分在60%以上，其中中國五礦、河南神火資產(chǎn)負債率近三年均超85%，銅陵有色(000630,股吧)、云南地礦、內蒙古礦業(yè)近三年資產(chǎn)負債率均在70%以上。部分有色金屬企業(yè)對外投資規(guī)模較大，在信貸緊縮環(huán)境下信用風險會相應擴大。

4.償債能力

償債能力方面，受有色金屬企業(yè)普遍較高的財務杠桿影響，樣本企業(yè)償債指標整體偏弱，從2016年至2018年三季度末來看，樣本企業(yè)流動比率指標均偏低，僅有南山集團、山東宏橋、遼寧忠旺三家企業(yè)均在100%以上;經(jīng)營現(xiàn)金流基本上對流動負債不具備保障能力，近年來多數(shù)樣本企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比指標不斷弱化;從EBITDA/全部債務指標來看，山東宏橋、遼寧忠旺、云南地礦長期償債指標較好，華友鈷業(yè)2017年因盈利大幅增長該指標處于較優(yōu)水平，其余樣本企業(yè)指標較弱。

三、行業(yè)債券市場跟蹤1.債券發(fā)行情況

2018年前三季度，有色金屬行業(yè)內企業(yè)共發(fā)行117支債券，發(fā)債總額1278.40億元。從發(fā)債主體級別情況來看，2018年前三季度發(fā)債主體共35家，其中AAA企業(yè)占比31.43%，AA+企業(yè)占比22.86%，AA企業(yè)占比42.86%。

2.債券違約情況

2018年前三季度，有色金屬企業(yè)違約債券涉及2家主體、3支債券。

14利源債：2018年9月25日，利源精制(002501,股吧)發(fā)布的《“14利源債”無法按時付息的公告》(公告編號：2018-054)披露：截至目前，利源精制尚未將本次債券2018年利息劃入中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司指定賬戶。利源精制目前資金周轉困難，不能按期支付“14利源債”的利息，本次債券構成實質違約。

16長城01、16長城02：中融雙創(chuàng)于2018年9月20日發(fā)布《中融雙創(chuàng)(北京)科技集團有限公司關于“16長城01”及“16長城02”債券違約進展的公告》，“16長城01”付息逾期，且持續(xù)超過30天仍未得到糾正，已構成實質性違約;“16長城02”未能償付2018年度到期利息，若中融雙創(chuàng)或擔保方未能于2018年11月8日(含)前向全體債券持有人足額償付本期債券2018年度應付利息，則受托管理人將宣布“16長城02”加速清償。

3.評級變動情況

(1)2018年前三季度有色金屬發(fā)債企業(yè)主體級別上調情況

2018年前三季度級別上調的主體涉及5家，存續(xù)債券14支，分別為天齊鋰業(yè)(002466,股吧)股份有限公司、中國北方稀土(600111,股吧)(集團)高科技股份有限公司、云南錫業(yè)股份有限公司、山東南山鋁業(yè)(600219,股吧)股份有限公司和金川集團股份有限公司及其存續(xù)債券，從評級機構來看，中誠信國際信用評級有限責任公司、聯(lián)合信用評級有限公司、中誠信證券評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司和大公國際資信評估有限公司各上調一家。

(2)2018年前三季度有色金屬發(fā)債企業(yè)主體級別下調情況

2018年前三季度，除前述違約債券涉及級別下調以外，其他有色金屬企業(yè)的主體級別無下調的情況。

四、有色金屬行業(yè)展望

總體上看，全球有色金屬已進入下行周期，目前國內市場下游需求總體增長乏力。2016及2017年，有色金屬迎來全面上漲，當時帶來的產(chǎn)能投資預計需要三年左右完成投放，有色金屬行業(yè)會在一定程度上面臨產(chǎn)能過剩的風險，預計未來一段時間內有色金屬價格仍將延續(xù)下跌走勢或保持低位運行，則業(yè)務板塊構成上有色金屬采選冶煉占*比重的企業(yè)盈利恐會受到影響。

今年12月美聯(lián)儲加息如期而至，但以加息點陣圖來看，2019年美聯(lián)儲加息概率將低于此前預期，若美聯(lián)儲加息預期下降，則美元匯率增值步調或有所減緩，短期內利好有色金屬價格企穩(wěn)。2018年，政策面上信貸總體收緊，有色金屬企業(yè)尤其是民營類企業(yè)融資環(huán)境較差，有色金屬行業(yè)具有資金密集型特征，行業(yè)信用風險在收緊的信用環(huán)境下有所放大。

從今年的中央經(jīng)濟會議傳遞的信息來看，財政政策強調強化逆周期調節(jié)，適時預調微調，穩(wěn)定總需求，實施更大規(guī)模的減稅降費;貨幣政策強調穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，解決好民營企業(yè)和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。財政政策和貨幣政策表述均較此前偏積極，預計2019年“偏積極”的財政政策帶來的需求會在一定程度上對沖有色金屬下行周期，穩(wěn)健適度的貨幣政策則有利于改善全行業(yè)包括有色金屬企業(yè)融資環(huán)境，對信用風險的緩解作用短期或較長期更為明顯，聯(lián)合資信對有色金屬行業(yè)的展望為穩(wěn)定。