摘要：

新能源汽車是當前以及未來數(shù)年的重要投資風口。目前新能源電動汽車是新能源發(fā)展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發(fā)展方向。新能源汽車動力電池的高速發(fā)展，將對鎳行業(yè)結構形成長遠影響。本文嘗試從新能源汽車發(fā)展預期，新能源汽車動力電池發(fā)展方向，動力電池需求增長對鎳的長期影響做出分析。同時，隨著鎳在生產工藝技術上的進展，鎳價產生劇烈的波動，本文也相應做出解析。

正文

新能源汽車是當前以及未來數(shù)年的重要投資風口。目前新能源電動汽車是新能源發(fā)展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發(fā)展方向。新能源汽車動力電池的高速發(fā)展，將對鎳行業(yè)結構形成長遠影響。本文嘗試從新能源汽車發(fā)展預期，新能源汽車動力電池發(fā)展方向，動力電池需求增長對鎳的長期影響做出分析。同時，隨著鎳在生產工藝技術上的進展，鎳價產生劇烈的波動，本文也相應做出解析。

一、新能源汽車發(fā)展預期

新能源汽車產業(yè)獲得國內外各國重視，被認為是符合環(huán)保，新經濟形態(tài)的產業(yè)要素。在歐洲越來越嚴格的環(huán)保標準引導，疊加疫情沖擊后各國尋求新的經濟增長抓手，新能源汽車成為歐洲的重要抓手。在各國紛紛出臺了消費補貼政策后，歐洲新能源汽車產銷量大增。2020年，歐洲新能源汽車銷量*超過了中國。根據(jù)各國發(fā)展規(guī)劃，燃油車禁售時間比較臨近，各國都會積極發(fā)展新能源汽車，這將成為未來5-10年制造業(yè)發(fā)展的重要變革。

我國的新能源發(fā)展方向是多渠道并舉，氫能源汽車、動力電池汽車均在發(fā)展之中，目前來看新能源電動汽車因成本和技術優(yōu)勢處于快速發(fā)展之中，根據(jù)我國《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，動力電池、驅動電機、車用操作系統(tǒng)等關鍵技術取得重大突破，安全水平全面提升。純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20％左右。

二、新能源電池發(fā)展方向

在新能源汽車能源發(fā)展的方向，是對傳統(tǒng)燃油車的替代和挑戰(zhàn)，競爭的結果必然是需要降低新能源汽車整車的成本，而新能源車成本下降核心在降電池成本。目前，三元鋰電池是當前一個主要方向，但不是*方向，技術進步在快速推進中，氫能源，固態(tài)電池等研究方向也在發(fā)展之中，磷酸鐵鋰也因性價比守住了陣地，但無論如何，性價比都是電池發(fā)展存續(xù)的一個重要因素。在當前三元電池的發(fā)展之中，高鎳化傾向還是比較明顯的。高鎳降鈷是提升能量密度的選擇，也是電池成本下降的路徑選擇。新能源汽車產業(yè)戰(zhàn)略地位不變，純電動技術路線確立；NCM811，即正極材料中鎳鈷錳的含量比例為80％：10％：10％的三元鋰電池，代表目前三元鋰電池領域*高能量密度與*高技術含量的路線。鎳鈷錳NCM及鎳鈷鋁NCA均是三元鋰電池，由于NCA電池技術壁壘高，且日企壟斷了NCA材料市場，中國電池制造商在綜合技術條件、工藝、成本等多重因素下，大多選擇NCM路線。無論如何，鎳隨著新能源電池需求的快速增長，都存在需求增長的巨大空間。

三、動力電池發(fā)展對鎳的長期影響

未來隨著新能源汽車產業(yè)進一步的發(fā)展，預期將會提振相關有色金屬的投資長期發(fā)展。鎳的需求領域，將從單純的鎳礦石-鎳生鐵/電解鎳-不銹鋼鏈條，逐漸轉向不銹鋼鏈條+鎳礦-動力電池的雙向發(fā)展路徑。受此影響，相關投資自2015年逐漸興起到2020年已經出現(xiàn)快速跟進的情況。2020年鎳鈷礦投資熱情呈現(xiàn)顯著提高，以特斯拉為守的行業(yè)巨頭，尋求全球優(yōu)勢礦業(yè)長期穩(wěn)定的原料供貨合作，受此影響印尼繼不銹鋼鏈條投資過后，成為新能源產業(yè)鏈條投資的熱選之地，后續(xù)相關濕法冶煉項目的投資仍可能繼續(xù)受益。從當前的情況來看，對于硫酸鎳的補充供應上，印尼鎳生鐵供應商也已經逐漸考慮鎳生鐵轉向高冰鎳生產可能性，在火法冶煉上形成技術突破。因此，在我們關注其美好的發(fā)展前景時，還需關注主導領域需求變化，以及替代品轉化空間的動態(tài)制約。

1、未來的鎳濕法項目

由于電池需求對鎳存在較高的未來成長性，相關電池原料投資項目在逐漸增多。目前來說硫酸鎳供應主要來自于中間品、鎳豆及高冰鎳、廢料等來源。短期供應補充可能會令鎳豆需求有一定成長，但從經濟和適用性來說，還是紅土鎳礦濕法冶煉項目會有更好的經濟性。近幾年將會有一些項目逐漸釋放產能。從投資地點來說，印尼的優(yōu)勢可以說是得天獨厚。不管是鎳產量，還是埋藏規(guī)模（未開發(fā)），印尼都牢牢地占據(jù)著世界*的寶座。美國地質調查局（USGS）發(fā)布的預報告顯示，2019印尼的實際鎳產量為80萬噸，全球占比約為30％，業(yè)界估計的埋藏量為2100萬噸，約占據(jù)全球24％的份額。因特殊的資源稟賦優(yōu)勢，印尼在產業(yè)上游占得先機，并繼續(xù)深耕拓展向下產業(yè)鏈，將會持續(xù)吸引資本的持續(xù)布局。*新的濕法項目也都將在印尼釋放產能。截至2020年底，印尼針對新能源車產業(yè)需求而建設中或計劃建設的紅土鎳礦項目分別有7個，產能達到27.9萬噸，計劃投產的時間主要集中在2022-2023年。

2、新能源電池發(fā)展對鎳需求的長期提振

按照多家機構的綜合測算，以當前電池發(fā)展路線，和新能源汽車發(fā)展情況綜合測算，鎳的電池需求用量將從2018年的12（13）萬噸/年，逐漸增長至2025年的45-50萬噸/年，需求占鎳總需求占比也將從5.5％增至15％-16.5％左右，這意味著電池需求，將是鎳需求增長*快的領域，年度復合增長率可達到21％左右。當然，市場機構有給出更高增速預期的情況，認為復合增速可能高達40％。不過鑒于當前電池路線的可替代性等，我們暫時更傾向于對鎳需求增長做出相對保守的評估。

據(jù)安泰科，新能源汽車是未來全球汽車發(fā)展的主要方向之一，而高鎳電池將是未來動力電池的發(fā)展方向，樂觀估計2025年全球高鎳電池NCM811產量的占比將達到82.6％，鎳消費量也將增加到44.6萬噸。隨著全球動力電池對鎳需求的增加，市場上中間品、鎳粉、鎳豆及回收基本能滿足市場需求。目前的主要問題在于資源的流動效率和產線的調整速度問題，因此形成會形成較多的階段性的結構性的機會。

但是，根據(jù)現(xiàn)有的資源分布來說，鎳儲量雖大，但投資開采擴展新礦產的吸引力相對來說比較有限。目前，乘著新能源的東風，由于全球各國都在追逐相應領域的投資，尤其是印尼資源的追捧，可能造成鎳上游資源對中下游的利潤擠占繼續(xù)延續(xù)。而就全球鎳礦產的投資增長前景來說，硫化礦投產需要15000美元以上鎳價持續(xù)帶來吸引力。從2020年下半年開始，已經逐漸出現(xiàn)硫化礦增產，以及新項目探礦的增加，近期也有巴西礦石項目逐漸展開。

此外，這個改善的過程，還存在不銹鋼端帶來的互動反饋過程，鎳鈷價格相對經濟性變化帶來的電池路線選擇問題，可能會令鎳價妖異的劇烈波動得到延續(xù)。從當前的情況來看，對于硫酸鎳的補充供應上，印尼鎳生鐵供應商也可能逐漸會考慮鎳生鐵轉向高冰鎳生產可能性。因此，在我們關注其美好的發(fā)展前景時，還需關注主導領域需求變化，以及替代品轉化空間的動態(tài)制約。

3、硫酸鎳生產工藝及成本

硫酸鎳生產路徑傳統(tǒng)來說是通過鎳中間品、高冰鎳、鎳豆或廢電池制取。圖中紅土鎳礦到高冰鎳到硫酸鎳是青山在3月初宣布，原來雖然已經存在，但未廣泛采取的一個方式。青山自2020年7月已經在嘗試做技術路線切換的準備，官宣的情況意味著青山在不銹鋼鏈條中的鎳生鐵路線，可以自如切換到電池路線，從而令此前市場廣泛認為的不銹鋼鏈和電池鏈分化發(fā)展路線，逐漸形成了再融合發(fā)展的可能性。這也意味著根據(jù)市場需要靈活切換產線，從而令企業(yè)自身和鎳產業(yè)發(fā)展獲得了新的發(fā)展路徑選擇。

（1）HPAL高壓酸浸工藝

首先是原有格局下*成功的中冶瑞木的項目

此外還有印尼新投資的一系列新項目，投資成本也在下降。

（2）印尼新增火法高冰鎳項目

（3）紅土鎳礦

青山現(xiàn)有RKEF產線新建轉爐實現(xiàn)火法高冰鎳工藝。以印尼鎳鐵平均的10000美元/噸計算，鎳鐵到高冰鎳的成本增加3000美元/噸鎳，高冰鎳到硫酸鎳的成本增加2500美元/噸鎳。所以火法的成本線就是至少提高到15000-15500美元/噸鎳上方。

可以說15000美元是一個神奇的數(shù)字。一方面這是對于硫化礦擴產的一個激勵線，另一方面，這也成為了一個紅土鎳礦火法工藝是否獲得更強激烈，從不銹鋼路線轉向高冰鎳生產電池路線的一個分水嶺地帶。

從影響來說可能集中在幾個方面：

（1）鎳豆溶解硫酸鎳作為經濟性*弱的一個部分，仍將會是缺少時的補充，其經濟性還是會弱于其它。之前硫酸鎳缺少中間品原料時鎳豆的高升水情況可能會逐漸緩解，所以這是造成電解鎳出現(xiàn)下跌的主要因素。當然在其它資源得到有效補充前，鎳豆的需求整體可能不會太弱。近期下跌外盤先行，在進口窗口打開后，可能會有鎳豆一些增量產生供應市場。

（2）硫酸鎳暫時還是會在較高的位置，但是供需預期逐漸變化，全年過剩預期的資源的配置上會向短缺方傾斜，后續(xù)的主要差別在于配置的速度和效率是否符合市場預期，主要就是印尼的濕法項目投產是否如期投產，供應增長節(jié)奏變化。此外還有其它地區(qū)項目的供應改善是否超預期。這將是未來鎳價繼續(xù)波動的源頭因素。

（3）鎳生鐵與電解鎳高價差面臨相對回歸，通過電解鎳價下跌，而鎳生鐵相對穩(wěn)定或略降來實現(xiàn)。后續(xù)不銹鋼可能先于電解鎳獲得反彈動力，不銹鋼本身在利潤受損情況下很難持續(xù)暴跌，因此在短期情緒反映后，階段不銹鋼有望相對電解鎳走強�？煽紤]買不銹鋼期貨，空鎳來實現(xiàn)。

（4）短期有一定情緒性因素釋放，供需預期和定價糾正引發(fā)市場劇烈的調整和波動，但是在鎳價上漲擠壓企業(yè)利潤之后，這輪急跌之后反而可以給有真實需求的鎳下游企業(yè)帶來較好的風險管理參與機會�？梢钥紤]在情緒釋放，適度調整之后，逢低參與買入套期保值。

總之，相對可以肯定的是，由于礦產受到追捧和全球流動性預期，可能抬升鎳價的底部，從而形成較強的低位支撐，對于鎳需求的向上成長是有*的確定性預期存在的。但是經濟性成長性和可能的替代品工藝，再生資源運用范圍擴展，以及技術進步形成的新能源其它動力能源的發(fā)展，都可能影響對于未來鎳產生鏈發(fā)展的變化節(jié)奏，需要不斷在預期的調整中動態(tài)看待成長。

長期影響鎳價運行風險評價：1）新能源汽車動力電池增長和高鎳化趨勢低于預期；2）硫酸鎳相關項目投產或增產進度超出預期；3）硫化鎳礦供給超出預期。